Insta360影石创新IPO遇阻，创始人刘靖康为敏感股东问题发声
编者注：本文来自微信公共帐户经济观察者（ID：EEO-COM-CN），作者：Zhang Wei，由Chuangyebang授权的Chuangyebang转载。
几天前，Insta360 Shadows Innovation的创始人Liu Jingkang在他的时刻发布了一条信息，而IPO（首次公开募股）由于敏感的股东而遇到了障碍。他说，敏感股东投资股票的时间是在“法规”之前（编者注：“适用监管规则的准则 - 第2号发行类别”和“有关辞职企业制度的辞职人员（审判）（审判）和其他规定的辞职人员的规定”，股票没有掩盖，并没有掩盖和不断的投资。
同时，他还列出了该公司的一些业绩：在IPO宣布的四年期间，表现增长了4次，从2017年的行业领导者GoPro的1/40次获得，到今年上半年超过了；出口一年来赚取4亿美元的外汇；税款达到当地的九位数字；该公司的累计利润在9年内达到了10位数字，没有股息等，并表示今年没有被视为增长绩效。该公司去年的业绩大约是科学技术创新委员会和宝石上市公司中最高的5％，而在主董事会上市公司中至少是前50％。
让我首先宣布Yingshi Innovation是我们投资的公司，但我仍然可以清楚地说，Yingshi Innovation是一家出色的公司，也是中国品牌出国的出色代表。与DJI一起，Insta360重新定义了动作相机和全景相机的市场。
2024年在CES的Insta360的现场展位
几天前，我们参加了深圳市政府的研讨会，每个人都提到我们希望深圳会有下一个DJI。我认为，Shadow Stone Innovation是！
自从中国开始为某些国家实施15天的无签证和144小时的无签证政策，许多外国视频博主来了中国。如果人们注意的话，他们可能会发现他们的视频设备不仅是DJI，而且许多博客作者都会去Insta360商店。这也可以证明我所说的不是错误的。
但是，这样的优秀公司将在三年后不会列出。这是公司快速增长的三年！
几个月前，在海洋的另一侧，这引起了广泛关注的事情，这是马斯克的“薪水请求”。 2018年，马斯克和特斯拉签署了一项绩效协议。主要内容是Musk将来将不会获得工资，但会根据特斯拉的表现获得股权作为赔偿。特斯拉的运营绩效更好，市场价值更高，马斯克将获得的股权激励措施越多。相反，马斯克什么都不做。根据该协议，如果公司能够实现其所有开发目标，马斯克将能够获得价值558亿美元的股权。
高高工资的激励效果很重要：特斯拉的市场价值曾经从2017年的300亿美元上升到超过1万亿美元，完全反映了资本市场激励机制的魅力。
从逻辑上讲，马斯克和特斯拉达成了该绩效协议或薪金计划，但美国的特拉华州公平法院做出了反对判决：法官认为特斯拉董事会未能证明“薪金计划是公平的”，因此无效。
马斯克自然会感到愤慨：如果您挑战如此大的薪水计划，除了我之外，还有谁可以签署薪水计划！ “如果公司的首席执行官接受我的条款，我必须购买公司的股票！如果您向《财富500强公司》首席执行官提出这样的建议，没有人会接受。”他还说：“切勿在特拉华州注册您的公司”，并计划将公司搬到德克萨斯州。
马斯克没有放弃。在6月的特斯拉股东会议上，逆转了一轮活动，特斯拉股东再次批准了该计划。
中国和美国的这两个案例揭示了资本市场的复杂性。我们忍不住想：我们需要什么样的资本市场？
应该列出哪种公司？
通过审核选择“获胜者”是否可行？
在宝石十周年纪念日，一位记者曾经问过我：“宝石现在已经成立10周年了，有七个主要公司导致投资者遭受了沉重的损失。您认为宝石的意义是什么？”
我说的核心问题是不能计划出色。要衡量市场是否成功，您应该在此过程中查看它，而不是相反。顺便说一句，当时宝石市场价值最大的公司是什么？ Mindray Medical和Wen的分享。这两家公司拥有一家伟大公司的原型，如果没有宝石的容忍政策，就无法列出。这些公司是宝石的含义，而不是相反地看着欺诈性的公司，就像“尽管泡沫会刺激许多不道德行为的出现，但它们带来的快速增长本身就是道德的。”
这正是纳斯达克正在做的。上海证券交易所资本市场研究所已有统计数据：在1999年至2001年之间，纽约证券交易所的899家技术公司和纳斯达克拥有IPO。到2019年11月底，这些公司的股票中只有61个，生存率为7％。由于各种原因，其余的838家公司逐渐消失了。
互联网泡沫后，大多数公司都死了。纳斯达克有什么意义？这是关于留在那里的公司。如今，拥有纳斯达克市值的前十家公司约占纳斯达克总市值的一半。 Apple，Nvidia，Microsoft，Google，Amazon，Meta，Broadcom，Tesla，Costco（Kaishike）和ASML（ASMAI）。这些公司改变了全人类的生活方式，并改善了全人类的生活福利。
这些最好的公司不仅创造了经济和社会繁荣，而且创造了股票市场的大部分回报，并与投资者分享了其增长潜力。
根据亚利桑那州立大学教授Hendrik Bessembinder等人的研究，股票市场的绝大多数回报均由少数公司创造。从1990年到2020年12月，就股东收入而言，全球股票市场的净财富总额为75.66万亿美元。其中，五家表现最好的公司（苹果，微软，亚马逊，谷歌和腾讯）创造了10.34％的净财富，前0.25％（159）创造了一半的净财富，前2.39％（1,526）创造了所有净财富，剩余的97％以上的公司为负。
如果您仅查看1926年至2022年美国股票的数据，那么创造最大财富的三家公司（苹果，微软和埃克森美孚）创造了10.87％的净财富，前10家公司创造了净财富的19.81％，前50家公司创造了43.13％的净财富，58.6％的股票占股份的58.6％会降低股份持有人的财富。
对美国股东财富的最大赞赏的50家公司
资料来源：Hendrik Bessembinder，截至2022年12月31日的统计时间
因此，由于只有很少数量的优秀公司可以为每个人赚钱，我们可以提高审查标准，只允许这些公司公开吗？换句话说，评论可以成功选择“赢家”吗？
显然，这也是不现实的。我们如何才能如此准确地预测哪些公司发展良好，哪些公司不正确？公司IPO期间的情况无法完全反映其随后的发展。许多不像IPO那样令人眼花的公司以后取得了巨大的成功。
从启动期，增长期，成熟期到经济衰退期，企业的增长率大致逐渐下降。相应地，投资者的回报逐渐减少。除了企业周期外，企业发展还同时面临工业周期，经济周期和政治周期。只有少数公司可以通过多个周期旅行并实现其业务永恒的增长。
换句话说，如果我们希望分享该公司在二级市场的迅速增长带来的回报，则有两种主要可能性：首先，该公司仍处于IPO期间的早期发展阶段，后来又进入了快速增长的时期；其次，该公司已成为可以摆脱“第二增长曲线”的少数公司之一。
前者意味着，IPO期间公司的指标不会太好，甚至可能遭受许多硬技术公司的损失；后者意味着该公司的情况与IPO期间的情况完全不同，并且IPO期间的指标几乎没有参考意义。
这些可以推断出，如果我们为企业设定非常严格的上市标准，那么那些仍处于快速增长时期并可以在将来创造出色的股东回报的公司很可能无法公开。当他们的指标符合上市条件时，公司的增长率已经放缓，并将减少股东的回报，或者公司已经处于自身发展的高峰状态，并且只能从繁荣到未来的繁荣下降。
当然，还有很少的公司成功地通过沃尔玛，可口可乐等周期旅行。但是，这些公司很少出现在技术行业中，随着变化的变化。您还没有看到，即使是曾经是顶级的英特尔，最近它的市场价值都大幅下降。
更重要的是，技术公司通常具有长期和大型投资的特征。他们中的许多人在建立了几年甚至十年以上后处于损失状态。如果他们在快速增长时期无法获得足够的发展资源，则可能会被迫突然发展。
上面提到的大多数公司为股东创造了最多的回报，这要归功于资本市场的强烈支持，并且与自己的IPO相比，经历了震惊的变化。
例如，排名第一的苹果公司是一家计算机销售公司。它曾经取得了巨大的成功，但随后遭受了多年的损失，曾经达到破产的边缘，其市场价值缩减到30亿美元。直到1997年乔布斯返回后，他才在领导下走上了一条新的发展道路。如今，苹果主要是一家销售手机和服务的公司。这两个项目占苹果总收入的70％以上，计算机收入占10％。苹果的市场价值超过了3万亿美元的成绩，在最低点上升了1,000倍。
亚马逊排名第五，是第一家在线出售书籍的公司，当时被认为是互联网泡沫的典型代表。
亚马逊成立于1995年，两年后在纳斯达克上市，但尚未实现盈利能力。它在1999年损失了7.2亿美元，在2000年损失了更多，达到14.1亿美元，累计债务为20亿美元。根据我们今天的标准，无法从互联网泡沫中列出此类公司，亚马逊不仅公开了，而且还筹集了很多资金并取得了快速发展。
《纽约时报》说：“亚马逊是一家市场价值为200亿美元的公司，建立在不可能稀薄的泡沫上的2100名员工基础。” Barrons将亚马逊评为“市场上最高估的公司”。
在某种程度上，它们是对的。当气泡破裂时，亚马逊曾经降低了其市场价值的90％以上。毕竟，没有人能想到亚马逊会发明电子阅读器Kindle，启动Prime会员计划，创建云计算平台AWS，并制作原创电视和电影节目... 1999年的亚马逊和2009年的亚马逊已成为两家完全不同的公司。
Barron的杂志在1999年和2009年从“亚马逊炸弹”到“世界上最好的零售商” 10年，消息来源：Barron's Magazine
还有Nvidia，排名第26位。如果统计数据到今天，其排名肯定会超过第26位。 Nvidia最初是一家制造游戏GPU（图形处理器）的公司，但Huang Renxun非常有远见，并且很早就看到了计算功率芯片的前景。他致力于人工智能领域，并最终领导了AI（人工智能）时代的到来，并成为AI行业的基础设施。
Nvidia成立于1993年，但在过去的30年中，在每个人的眼中，它只是一家出色的公司。直到近年来，这并不是一家很棒的公司。 NVIDIA从上市到其市场价值超过1万亿美元，花了30年的时间；从1万亿美元到2万亿美元，只花了9个月的时间；仅花了3个月的价格从2万亿美元到3万亿美元。这种速度是难以想象的，是积累的结果，但需要30年。许多公司经常等待“脂肪”的日期。
从2019年初到2024年8月23日，NVIDIA的股价在五年半内上涨了38倍；今年它已经上升了1.6倍。如果我们有机会今天前往2019年，只能购买一张股票，那么许多人将选择NVIDIA，但是在2019年，每个人都无法预测未来的一切。
让我们看一下第50位的特斯拉。特斯拉成立于2003年，于2010年公开，但直到2019年才首次获得年利润。从2006年到2018年，特斯拉的累计研发投资达到了71.67亿美元，其累积损失为67.83亿美元。这么多钱从何而来？资本市场。
因此，纳斯达克的伟大是，它高度支持这些创新从0到1。首先，它使特斯拉成为一家公司多年来一直在亏损的公司，而将来短期内没有利润。多年来，它一直在损失钱，不需要它才能使它脱钱。其次，它不仅使它公开，而且还具有很高的估值。当特斯拉在2018年尚未获利时，它的市场价值也超过500亿美元。
特斯拉已经建立了20多年，正处于破产的边缘。马斯克本人说，这只有大约一个月的破产，但幸运的是，特斯拉最终取得了成功。如果中国也有麝香，我们可以有足够的勇气来支持他吗？假设我们是特斯拉的投资者，我们可以接受我们投资的公司连续16年遭受了巨大的损失，并且一直在破产的边缘徘徊吗？
如果特斯拉真的破产了，美国监管机构会被责骂为“为什么这种公司要公开？”马斯克会被称为“美国贾Yueting”吗？在莱夫（Letv）的峰值上，其市场价值甚至比特斯拉（Tesla）仅有几十亿美元。
总而言之，我们可以得出结论，“选择获奖者”基本上是不可行的，并且我们不能仅基于公司公开时的绩效来预测未来的发展。因此，中国的资本市场逐渐从批准制度变为注册系统，希望利用更多的市场能力来促进公司发展并帮助社会创新。
我以前教过Tsinghua Wudaokou Financial Emba学生。当我谈论工业发展时，我讲述了一家创新的制药公司与我共享的故事 - 深圳如何强烈支持这些初创公司，他们非常感谢深圳的成功。在询问会议上，Tsinghua大学Wudaokou Finance School的Tian Xuan教授问我，深圳政府如何确定这些优秀的公司来支持它们？我说，事实并非如此，深圳不知道一定会出来的公司，但是他们广泛支持这些初创公司来创造有利于创新和企业家精神的土壤，而且肯定会有公司可以出现的公司。这家创新的制药公司的老板告诉我，他参加了由政府组织的像他们这样的一组公司的研讨会，发现大多数公司完全“不可靠”。
正如“百货商店的父亲”约翰·沃纳克（John Wonamaker）所说：“我知道我在广告上花费的一半是浪费的，问题是我不知道其中的一半是浪费的。”
我们知道，只有少数由工业政策支持的企业才能出现，但我们不知道哪些是企业。我们还知道，只有在资本市场中列出的少数企业才能创造出色的回报，但我们不知道哪些企业是什么。我们所能做的就是创造一个环境，水和施肥。
从上面的示例中，我们还可以看到，唯一能够始终如一地促进公司发展的人是那些企业家企业家。如果苹果没有工作，亚马逊没有Bezos，Nvidia没有Jensen Huang，而Tesla没有Musk，那么这些公司绝对不是今天的样子，并且并不是每个人都能做到。
如何激励这些企业家创新和创业是我们经济发展的核心主张。
激发创新的秘诀是4个单词 - 我想赚钱
那么，如何激励这些企业家创新和创业？
从马斯克的“寻求付款”事件中，我们可以看到有许多因素可以激发企业家，但是最终分析只有两类：物质激励措施和自我实现。根据马斯洛的需求理论层次结构，自我实现主要是基于满足物质需求的。因此，如果您想激励企业家创新和创业，最直接的因素就是财富效应。
但是到今天为止，这一点尚未达成共识。传统文化使人们为谈论财富而感到羞耻。即使在美国，早期也是如此。正是通过对事件的反思，我们面临着这一点。
朋友经常问我，您认为硅谷作为世界第一技术高地的成功的秘密是什么？
我说这个问题很长。如果您必须长时间讲一个故事，那么可以用4个单词进行总结。
哪四个词？ “我想致富。”
半导体行业历史上最重要的公司称为Xiantong半导体。综合电路是在这里共同发明的，并且半高度导向器行业也是从中衍生而来的。
为什么这么伟大的公司现在消失了？总之，老板不愿为每个人分享钱。因此，该公司的天才又一个接一个地逃走了，罗伯特·诺伊斯，戈登·摩尔，安迪·格罗夫创立了英特尔，杰里·桑德斯创立了AMD。
当时，Fairchild的半导体要求每位员工填写辞职的6页理由。一位员工Bob Widlar（模拟整体综合电路的父亲）在前5页上的每个页面上写了一个单词，形成了一个句子：“我想致富”。
“我想赚钱” - 硅谷成功的秘密在于这四个简单的词。
后来在纳斯达克促进了财富效应，并在互联网泡沫中达到了顶峰。
1995年8月9日，浏览器公司Netscape在纳斯达克开业，成为纳斯达克技术财富神话的开始。一家仅建立了16个月且尚未获利的公司，立即获得了21亿美元的市场价值。 《华尔街日报》不禁叹了口气，一家公司花了43年的时间才能成为一家市场价值27亿美元的公司，而Netscape只花了大约一分钟的时间。
Netscape的上市还使其早期员工获得了财务自由，而公司的创始人之一马克·安德森（Mark Anderson）当天拥有5800万美元的净资产为5800万美元。 “硅谷梦”被点燃 - “如果这些年轻人能赚很多钱，我也可以做到。”
“金怪人” - 马克·安德森（Mark Anderson）出现在“时间”的封面上
因此，如果您今天不提供硅谷技术公司的核心才能权益，那么您基本上将无法招募人员。公平不仅意味着当前收入，而且意味着未来的梦想。
Netscape上市的另一个重要意义是它改变了资本市场技术公司的估值模型。当Netscape IPO发布时，尚未获得盈利能力。根据以前的成功经验，新技术公司最好在至少四个连续四个季度中获利后考虑IPO，但Netscape的成功颠覆了华尔街的想象力。之后，资本市场对技术公司的估值成为基于公司长期价值的最大化，而不是短期利润的最大化。技术公司的商业模式也发生了相应的变化，“快速增长”，无视甚至追求损失，成为互联网公司的圣经。
总而言之，Netscape的案子向资本市场教授了两个课程，使美国能够了解如何促进技术的发展：
首先，最好激发人们创新和创办企业并创造巨大的财富影响。
其次，专注于公司的长期价值，而不是短期利润。
像亚马逊和特斯拉这样的公司从中受益匪浅。
众所周知，纳斯达克近年来已经树立了新的高点，尤其是技术巨头。利用AI的浪潮，自2020年以来，五家公司的市场价值超过了2万亿美元，三家公司的市场价值超过了3万亿美元。
二级市场的繁荣也为主要和合并和收购市场带来了繁荣。技术巨头可以用二级市场的钱在主要和合并和收购市场上花费大量资金。
根据截至2023年9月的著名国际技术市场研究组织CB Insights的数据，苹果在过去十年中收购了32家AI初创公司，排名第一。 Google，Meta，Microsoft和Amazon分别收购了21、18、17和10。根据财务数据和研究提供商的推销，新兴的AI公司在2023年获得了270亿美元的总融资，其中Microsoft，Google和Amazon的交易量为三分之二。
当我参观硅谷时，一种非常突出的感觉是，企业家和投资者非常乐观，因为这确实很容易退出。一方面，IPO相对简单，另一方面，即使IPO不成功，技术巨头也很乐意花一些“小钱”来获取它们。因此，当地的创业气氛非常强烈。
这反映了投资方面，这意味着中国与美国之间的风险投资之间的差距正在迅速扩大。根据CB Insights数据，2023年，中国的风险投资总值为275亿美元，而硅谷为518亿美元，美国为1324亿美元。全国的中国只有一半以上的硅谷和美国五分之一。 2020年，中国的风险投资超过了硅谷。
AI领域的投资差距更加明显。根据斯坦福大学的HAI研究所的一份报告，2023年，对AI领域的总投资将为672.2亿美元，而中国为77.6亿美元，而美国约为中国的8.7倍。
现在，AI创业的门槛极高，投资差距直接反映在产出中：2023年，美国发布了109个大型模型/基本模型，而中国仅发布20；中国释放了61个著名模型，其中15款被释放。
因此，如果我们的投资金额无法跟上，那么与美国的差距将进一步扩大。
更重要的是，如果我们无法跟上投资，我们将无法跟上我们对人才的吸引力。
保尔森基金会内部智囊团Macropolo追踪了全球人工智能。他们将收到世界顶级人工智能会议神经（神经信息处理系统会议）论文的研究人员定义为顶级人才（大约是前20％），在会议上发表报告的人将其定义为最佳才能（大约是前2％）。
研究发现，在2022年，中国在人才培训中具有不同的优势：最佳才能的26％来自中国，28％来自美国； 47％的顶级人才来自中国，18％来自美国。
但是，所培养的人才可能无法保留或招募：最佳人才的57％和42％的顶级人才选择为美国公司工作，只有12％的最佳才能和28％的顶级人才选择为中国公司工作。在美国公司工作的顶级人才中有38％来自中国，占美国的37％以上。
但是与2019年相比，取得了巨大进展。当时，只有11％的顶级人才选择为中国公司工作，而最佳人才的比例如此之低，以至于不包括在内。
在此期间发生了什么？我认为科学技术创新委员会和注册系统必须是一个重要原因。当启动科学技术创新委员会和注册系统时，我说这是中国金融领域的“不对称竞争”策略的伟大做法。上市的门槛非常放松，那些不盈利的硬技术公司也可以公开，其中许多公司享有较高的市场价值。
在早期，中国的半导体行业没有很多机会。业内大多数顶级人才都在海外。他们在硅谷获得了数十万或数百万美元的薪水。我们应该用什么来吸引他们返回中国？从较高方面来说，它是要实现生活野心，但在较低方面，它是为了实现财务自由。中国资本市场提供了实现财务自由的途径。我们还看到，随着该行业的财富效应的出现，越来越多的海外人才选择返回中国创业。
即使是我们当地的才能也一样。在早期，许多半导体人才转向了互联网公司或投资公司。近年来，情况有所改善，这些人跳了起来，我们公司有一些公司。
中国台湾花了十多年的时间才成功招募张中的宗美返回。一个非常重要的原因是，张中穆在德克萨斯州的工具中仍然有大量股票期权，尚未到期，而且他的回报收入远非弥补这一部分损失。
但是最近，不幸的是，我们发现情况再次发生了变化，硅谷科学家返回的意愿被大大削弱了。我们的注册系统已经比批准系统更为严格。
如果美国产生的财富影响远高于我们，我们可以用什么来吸引人才返回中国？
您还能记得爱因斯坦大学毕业的大学吗？在第二次世界大战之前，欧洲大学的水平远高于美国，但是现在世界上排名前20的大学（除牛津和剑桥除外）都在美国，因为美国吸引了世界上所有最好的学者。美国是如何做到的？美国只使用了一个技巧：美国大学教授的平均收入是欧洲大学的三倍。
爱因斯坦于1921年
人工智能战争是一场人才战，资本市场在吸引才能中发挥了关键作用，我们绝不能忽略它。
撤离，一万亿美元的“大坝”，企业家精神和投资的方式在哪里？
在今年上半年，A股的退出情况变得更加严重。
根据金克的统计数据，在2024年上半年，有44家A股中市公司，其中仅在第二季度上市，在过去10年中单个季度中的上市公司数量有了新的低点。
即使公司公开，真正完成退出也是一个困难的问题。根据LP Investment Advisors的统计数据，从2021年到2023年，二级市场中VC（VC Investment）/PE（VC Investment）/PE（私募股权投资）机构在二级市场中的股票总数为178.184亿元人民币，分别为1361.18亿元，分别为13361.18亿元，一年分别降低了1,890亿元。
在2019年至2023年的五年中，中国股票投资市场的平均年度投资金额约为9000亿元人民币，投资案件的数量约为7,000。
中国股票投资市场的投资和退出情况
